Cosas Interesantes sobre el Interes

Hoy tenemos un tema denso pero que explica muchos de los comportamientos de toda la economía en su conjunto y que tiene nombre y apellido: Tasa de Interés.

Todos sabemos lo que es la tasa de interés: es lo que me cobra el banco cuando me presta plata, ya sea a través de un crédito directo o a través de, por ejemplo, una compra en cuotas con tarjeta; pero también es lo que el banco me paga cuando, por ejemplo, coloco un plazo fijo.

El diccionario de la Real Academia Española define Interés (en las definiciones que nos interesan (valga la redundancia)) como:

  1 - Provecho, utilidad, ganancia.

  2 - Lucro producido por el capital.

  3 - Conveniencia o beneficio en el orden moral o material.

Las definiciones están hermosas pero a mí me gusta una que comparto con mucha gente que me rodea. La tasa de interés no es más ni menos que el precio del dinero.

Teoría Neoclásica del interés.

Según la definición anterior, el dinero entonces comparte algo con el resto de los bienes y servicios de un determinado mercado. Eso puede ser, por ejemplo, la ley de oferta y demanda. A grandes rasgos, como ya deben saber, esta “ley” dice que, a mayor demanda, suponiendo la oferta constante, subirá el precio del bien y a menor demanda caerá. Si se modifica la oferta de igual manera, suponiendo demanda constante, producirá el mismo efecto pero a la inversa. (Mejor explicado en Inflación I)

Por lo tanto, en una economía abierta, la demanda y oferta de dinero determinan su precio, o dicho en otras palabras, la tasa de interés. Por lo tanto, ante una mayor cantidad de moneda circulante, suponiendo precios y demanda constante, la tasa de interés baja y a menor cantidad de moneda circulante, aumenta.

En el gráfico se explica más detalladamente. Ante un aumento de la cantidad de circulante, la tasa de interés tiende a bajar. Ante una disminución del circulante, la tasa tiende a subir.

Es lógico, si el producto que vende el banco es el dinero, al haber más dinero deja de ser escaso por lo que su precio cae.

La incidencia del factor “Precio”

Sin embargo, para llegar a esta conclusión tuvimos que suponer precios y demanda de dinero contante. Si la economía se encuentra en un estado de “pleno empleo”, o sea, todas sus fabricas funcionando al 100% y toda la su población activa contratada, ante la incapacidad de producir más, los capitalistas tenderán a aumentar los precios, por lo que la masa REAL de dinero se reduce devolviendo la tasa de interés a su nivel original. No se entendió? Vamos con un ejemplo práctico. Si la gente solo compra manzanas y las manzanas cuestan 10 econometrones cada una y yo gano 30 econometrones, puedo comprar 3 manzanas. Pero yo necesito 7 manzanas para vivir, entonces voy a demandar dinero del banco por lo que me va a cobrar una determinada tasa de interés. Si ahora gano 60 econometrones y las manzanas cuestan 10, puedo comprar 6 manzanas, por lo que voy a demandar menos dinero del banco y este, para que no deje de demandarle el dinero, me va a bajar el precio, o sea, la tasa de interés. Pero de golpe el productor de manzanas se da cuenta de que puede aumentar los precios porque nadie puede producir más manzanas (pleno empleo) y la gente las va a demandar igual, entonces aumenta el precio de 10 a 20, por lo que ahora, con 60 econometrones vuelvo a comprar solamente 3 manzanas y el resto del dinero se lo pido al banco, el cual me vuelve a levantar la tasa al nivel anterior.

Por lo tanto vemos que la cantidad de dinero circulante y la tasa de interés de una economía están íntimamente relacionadas en un esquema clásico.

La realidad

Sería muy ingenuo de nuestra parte pensar que el esquema neoclásico se aplica en la realidad. Si bien tiene algún tipo de incidencia, si esto fuera cierto entonces Argentina tendría que tener una tasa de interés del 1 % y Europa del 20%, y esto no es así.

¿Qué pasa entonces? ¿Por qué la “ley” de oferta y demanda no se cumple? Porque hay coyunturas que no lo permiten y por el propio funcionamiento del sistema bancario.

Arranquemos de cero, ¿Cómo funciona un banco?

Para el que no lo sabe, es necesario que lo sepa; y para el que ya lo sabe es bueno recordárselo. Un banco es una entidad que, entre otros servicios financieros, se centra principalmente en el mercado de crédito. ¿Cómo funciona esto? El banco toma fondos de la gente que deposita sus ahorros en el banco, les paga un interés y presta ese dinero a otras personas que lo necesiten a una tasa más alta. Estas tasas tienen nombres:

Tasa Pasiva: Es la tasa que el banco le paga al ahorrista.

Tasa Activa: Es la tasa que el banco percibe por prestar ese dinero.

La diferencia entre la tasa activa y la pasiva es la rentabilidad del banco.

Sin embargo acá hay algo raro, ¿No? ¿O sea que el banco nunca tiene el dinero que yo le di? Por supuesto que no. La mayoría de las veces no lo tiene, ese es el negocio. El yeite del banco es lucrar a partir de dinero que no le pertenece.

Pero bueno, volviendo al tema ¿Qué tiene que ver todo esto con el nivel de las tasas de interés? Sencillo, si el banco nunca tiene el dinero de todos los depositantes a la vez, si todos van a sacar el dinero al mismo tiempo el banco quiebra automáticamente, pero eso solo puede ocurrir en circunstancias de inestabilidad financiera y desconfianza hacia el sistema, cosa que a veces se relaciona con momentos de mucha emisión monetaria. Muchas veces los bancos, a pesar de que la oferta de dinero es mayor a la demanda, prefieren aumentar las tasas para quedarse con ese dinero y de esta manera tener solvencia en caso de una corrida bancaria.

Otro motivo de por qué la tasa de interés no es controlada por la ley de oferta y demanda es porque muchas veces es fijada por la autoridad monetaria (banco central), o tiene presiones de un banco público (si el banco A y el B son privados y el banco C es del estado, el gobierno puede realizar alguna maniobra para que el banco C baje las tasas, por lo que los otros bancos comerciales privados deberán hacer lo mismo para no perder a sus clientes).

La inflación también es otro modificador de tasa. Como dijimos que los precios condicionan el comportamiento de “el precio del dinero”, la inflación directamente fija un piso. Pero… ¿Cuál es ese piso? Hay una formula bien sencilla:

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Tasa de Interés de Estados Unidos + Tasa de Riesgo País + Tasa de Inflación

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Tasa de Interés de Estados Unidos: Es la tasa “libre de riesgo”, o sea, la rentabilidad mínima que espera un inversor que presta dinero sin ningún tipo de riesgo.

Tasa de Riesgo País: Es la rentabilidad mínima que un inversor está dispuesto q prestarle a un determinado estado. Cuanto mayor es la tasa de riego país, mayor es el riesgo del agente de mercado menos riesgoso de una economía: el estado. (El estado es el agente menos riesgoso porque, como tiene la potestad de emitir moneda, se supone que siempre paga sus deudas).

Tasa de Inflación: Es la tasa en la que aumentan los precios de forma constante y generalizada en una economía.

EJEMPLO:

Tasa de Interes de USA = 1.5%
Tasa de Riesgo Pais = 3% (300 Puntos de Riesgo País)

Inflación = 5 %

1.5% + 3% + 5% = 9.5%

Ese 9.5% es el piso de cualquier tasa interés que va a ofrecer un banco.

En última instancia, el comportamiento de la tasa de interés puede variar muchísimo dependiendo de los factores que condiciones una economía. Lo cierto es que ante condiciones de inestabilidad económica, la tasa de interés tiende a subir porque el banco busca resguardar sus activos líquidos para no ser cadáver frente a una corrida bancaria.

Es un tema rebuscado, porque es el corazón de la economía financiera y tiene muchas variables que juegan, pero lo más importante es entender cómo se relaciona la tasa de interés con los demás sectores y comprender porque es tan importante.

Una tasa de interés baja hace flexible el crédito y tiende a movilizar a la economía porque la población es más propensa a comprar o invertir en actividades más lucrativas que colocar su dinero en el banco a cambio de una determinada tasa. Además la baja tasa ayuda a las inversiones, especialmente de PyMEs que requieren financiamiento.

Una tasa de interés alta congela la economía, haciendo a los agentes de mercado más propensos a depositar sus fondos y ahorros en cajas de ahorro y plazos fijos por la rentabilidad que ofrece el sistema financiero. Además, hace más difícil el crédito por el alto precio de los préstamos.

Hay muchísimo para hablar de tasas de interés, pero por ahora los dejo con esto para que podamos comprender mejor cómo funciona la dinámica del sistema financiero.

Un saludo!

Alejandro Tomás Scasserra



Una Jugada Peligrosa

Antes que todo y primero que nada o antes que nada y primero que todo, recomiendo leer ESTE ARTÍCULO para comprender la mecánica de las reservas del Banco Central de la República Argentina (BCRA).

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Finalmente, como veníamos charlando en este Blog, el Gobierno Nacional decidió presentar una propuesta en el congreso para poder hacer un mayor uso de las reservas del BCRA, controlar la emisión monetaria, las tasas de interes e impulsar el desarrollo nacional. Ante el maremoto de opiniones que surgieron frente a esta noticia decidí leer y escuchar algunas que me parecieron significativas.

Por el lado del bloque opositor a la medida, en general se considera que el gobierno tendrá la potestad de hacer un total despilfarro de las reservas para financiar el gasto y pagar deuda. Pero además hacen alusión al problema inflacionario indicando que si el gobierno tendrá la libertad de emitir cuanta moneda considere necesaria, entonces esto traerá una mayor suba de precios debido a la perdida de valor de la moneda.

Por el otro lado, se considera que las reservas son “merito” de este gobierno y que por lo tanto es su derecho la utilización de las mismas. Además se considera que es lógico que el gobierno, que es el encargado de llevar adelante la política económica en el territorio argentino, tenga la libertad de decidir sobre la cantidad de circulante en plaza.

¿Cual es la verdad detrás de esto entonces? ¿Quién tiene la razón? Analicemos cada uno de los puntos.

Las Reservas

Cuando uno ahorra en general lo puede hacer por tres motivos: primero para comprarse algo caro en el futuro o garantizarse una mejor calidad de vida también en el futuro, segundo tener dinero por las dudas que surja algún problema inesperado más adelante (por ejemplo un problema de salud) y tercero porque nos sobra ingreso y no sabemos en que gastarlo. En cualquiera de estos casos, nuestro ahorro tiene un claro fin: no esta hecho para quedarse ahí.

El problema de las reservas, como hemos hablado y explicado anteriormente en ESTE ARTÍCULO (recomiendo leerlo si no comprende el mecanismo del que estamos hablando), pasa porque al tener un tipo de cambio fijo frente a un alto nivel de inflación, las reservas de libre disponibilidad van disminuyendo en términos relativos frente al aumento del circulante por lo dispuesto en la ley de convertibilidad, por lo que es imposible el pago de deuda con reservas del BCRA. Este año el Banco Central debe afrontar un pago de deuda que supera los 7.000 millones de dólares (lo cual equivale aproximadamente a una disminución del 15% de las reservas en tan solo un año) y no tiene capacidad de hacerlo debido a las limitaciones de que “el circulante debe estar respaldado”. En otras palabras, el “futuro” ya llego y es hora de usar los ahorros.

Gracias a un debate riquisimo con Diego Boixados (también presente en ESTE ARTÍCULO), he llegado a la conclusión de que, si bien las reservas están para usarse, el uso indiscriminado de las mismas puede generar una perdida de confianza, no solo en la moneda, sino también en todo el sistema financiero nacional. Por lo tanto, a mi criterio, la nueva ley debería contemplar que el uso de reservas que no sean “de libre disponibilidad” sea únicamente para determinados fines como, por ejemplo, el pago de la deuda externa y la estabilidad de tipo de cambio.

La Emisión Monetaria

Sin lugar a dudas, soy un fiel creyente de que la emisión no es el causante de la inflación, si no la consecuencia de la misma. La inflación es causada, en primera instancia, por otras cuestiones como son la falta de oferta de bienes y servicios, shoks externos, factores culturales, entre otros. Sin embargo, hablar de espectativa y de inflación es un poco redundante porque en ultima instancia son lo mismo. ¿Qué es lo que quiero decir? Quiero decir que como la mayoria de las personas piensa que la emisión es inflacionaria (más allá de que sea verdad o no), la sola aprobación por parte del congreso de las nuevas potestades del BCRA causará un subida del índice de inflación propia espectativa de que eso ocurrirá.

Por lo tanto considero que, si bien ya de por si la medida es inflacionaria, el gobierno debe tener mucho cuidado con cada vez que meta sus manos en la impresora de billetes. No sea cosa de que terminemos con una hiper galopante.

El Bache Fiscal

La cuestión de la emisión tiene un claro origen: las cuentas fiscales. Explicado también en ESTEARTÍCULO. El gobierno tiene un doble plan para el pago de la deuda: por un lado hacer uso de las reservas las cuales tendrá disponibles a partir de la aprobación del congreso en la reestructuración del banco central y por el otro la compra de dolares a entidades financieras a través de la emisión o el superávit fiscal. En cualquier caso esto deteriora la confianza en la moneda porque representa una caída de las reservas en términos relativos respecto del circulante. Para evitar que esta medida sea inflacionaria el gobierno opto por recortar algunos de los subsidios que aplica a la diferentes sectores de la economía con el fin de acotar el nivel de circulante, sin embargo los aumentos de precios que se dan, por ejemplo, en los boletos de los dieferentes medios de transporte repercute en una presión directa sobre el salario real y, por lo tanto, en las nuevas paritarias.

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Una Jugada Peligrosa

No creo que el gobierno nacional tenga la absurda idea de controlar el central para despilfarrar sus recursos, menos cuando se ha mantenido a lo largo de los años una acertada política de mantener superávit en los saldos gemelos (fiscal + comercial). Sin embargo la medida ya de por si genera desconfianza en el sistema financiero y monetario por la impunidad que tendrá el gobierno nacional al controlar el órgano que es el encargado de mantener y proteger el valor de la moneda. En otro contexto consideraría que es una medida acertada, en este lo veo dudoso. Sin embargo es una medida que el gobierno está obligado a tomar si no quiere aplicar ajustes mucho más rigurosos y contractivos sobre la economía nacional.

El mercado monetario se maneja por espectativa. ¿cual es la tuya? Probablemente la de todos... saquen sus conclusiones.

Saludos!

Alejandro Tomás Scasserra

El Turismo, la Distribución del Ingreso y el Mal Holandes.

Luego de unas hermosas vacaciones por Costa Rica y Panamá, me he traído muchos recuerdos, cosas y (por que no?) análisis de las economías de estos países centroamericanos. Pero más allá de la dependencia hacia Estados Unidos, de las problemáticas del libre comercio y la dependencia de estos países debido a su escasa producción de bienes con valor agregado, hoy nos centraremos en las virtudes y problemas de una de sus principales actividades: el turismo.

El turismo es, en última instancia, la exportación de un servicio sin necesidad de que “lo nacional” salga de nuestro territorio. O sea, es la divisa extranjera que viene al territorio nacional para consumir internamente.

Aunque la afirmación de lo anterior no es totalmente cierta (los turistas compran cosas para llevarle a sus familias en su país de origen), lo que quiero decir es que la persona que ingresa en el territorio de otro país con fines turísticos se hospeda, come, paga entradas y tours y consume servicios del país en el que se encuentra. Por lo tanto el turismo posee, a grandes rasgos, las siguientes virtudes:

1 – Aumenta de la demanda por encima de la “demanda potencial local”.

Si el consumo de una sociedad tiene un nivel determinado, el turista aporta un consumo extra a esa sociedad, lo cual en definitiva repercute en una mayor inversión que se traduce en generación de fuentes de empleo locales. Es decir, el turista cuando compra bienes y servicios locales está, de alguna manera, “exportando PBI” de su país de origen.

Además, el turista consume mucho. Si bien cada uno conoce su presupuesto, el turista va al país de destino con la intención de descansar, divertirse y tratar de vivir ese tiempo lo mejor posible. Eso lo lleva a que el dinero comprometido para el viaje sea destinado al consumo y no al ahorro.

2 – Es una actividad sumamente distributiva.

El turismo es un actividad la cual genera que el dinero del turista valla a parar, en su mayoría, a las manos de las personas que trabajan localmente y no a grandes corporaciones. Si bien un turista extranjero probablemente deba comprar un pasaje de avión en una empresa y consuma productos de grandes corporaciones y se quede en hoteles internacionales, también es muy probable que consuma artesanías locales, tours, alquile de bicicletas, tome transportes, coma en una pizzeria del pueblo o ciudad y se hospede en un hostel, en una casa de familia o en un departamento alquilado. Las opciones son múltiples dependiendo del turista, al lugar al que valla y la orientación que le de el país que lo recibe a su actividad pero lo cierto es que en estos países, ciudades o zonas hay mucha gente que su trabajo es 100% atender al turista y vive bien de eso con o sin un jefe que lo contrate.

3 – Ingreso de divisas.

El turismo foráneo produce un ingreso de liquidez en divisa extranjera a personas, casas de cambio, entidades financieras y bancos, esto ayuda a mantener la estabilidad macroeconómica y monetaria del país receptor.

Además de todas estas características, el turismo tiene otros beneficios sociales como la apertura social hacia las personas del exterior, fomenta la amabilidad de los locales, mayor integración económica y cultural entre los países involucrados, reduce la alienación laboral y la depresión tanto del turista como del empleado, trabajador, guía, empresario o comerciante que lo atienda.

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El mal holandés

Dadas todas las características que mencionamos recién, es difícil encontrarle un problema a la actividad turística, uno podría ser por ejemplo la contaminación que producen algunas veces los turistas en el lugar que visitan, especialmente cuando lo hacen de manera masiva, sin embargo eso depende de la característica del publico que atrae el país, no es una característica propia de la actividad. De hecho, por el contrario, puede ayudar a concientizar a los turistas sobre la preservación de áreas naturales, recursos, flora, fauna, edificaciones, ruinas, etc.

Así que observando a estos países volcados casi en su totalidad a la actividad turística llegue a un solo problema que puede traer al país receptor: la enfermedad holandesa.

La enfermedad holandesa se le llama a una apreciación del tipo de cambio por un alto ingreso de divisas del exterior. Supongamos que el país Turismolandia tiene un PBI repartido entre 50% exportaciones, consumo interno y gasto público y el otro 50% es actividad turística. Esta actividad comienza a generar una entrada gigante de dolares porque es una país que todo el mundo quiere visitar. Estos dólares, al ingresar de manera directa hacia la gente, producen una perdida de valor de los mismos, ocacionando una sobrevaluación de la moneda de Turismolandia atentando contra el sector exportador del país y al propio sector turístico por el aumento de precios de los bienes internos expresados en moneda extranjera (el país se vuelve “caro”). La única manera que tiene el gobierno de ese país de evitar el efecto es a través de la emisión monetaria para reubicar y controlar el tipo de cambio. Si el país no realiza un incremento de la oferta a través de inversiones que compense rápidamente los nuevos niveles de demanda producidos por el aumento del circulante, esto puede traducirse en inflación, o sea, en una nueva apreciación del tipo de cambio real (aumento de precios internos frente a un tipo de cambio nominal fijo, como le pasa hoy a Argentina).

Este efecto no se produce si, por ejemplo, el país compensa el saldo a favor del ingreso de divisas importando bienes del exterior debido a que balancea de esta manera los niveles de circulante nacional y foráneo.

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En última intancia, los beneficios son mucho mayores a las contras. Si se estudia el sector y se controlan los niveles de moneda nacional y extranjera en la economía local, el turismo como actividad economica representa una de las más (o quizá la más) distributivas del ingreso, logrando una mayor calidad de vida de los habitantes del país receptor.

Saludos!

Alejandro Tomás Scasserra

La mutación de Cristina

Hace algunas semanas me encontraba en el brindis de fin de año de la nueva y controversial Secretaría de Comercio Exterior presidida por Beatriz Paglieri, y como era previsible entre los anfitriones se encontraba el secretario de Comercio Interior, Guillermo Moreno. Como no fue sorpresa su presencia, tampoco lo fue el momento en que comenzó su discurso y tomó las riendas de la reunión defendiendo los últimos años de gestión y enfatizando la palabra “modelo”.

Durante su discurso (a mi criterio un tanto, por no decir completamente, descocado para un contexto festivo), rescaté frases como “este no es un modelo con metas de inflación” (citando palabras textuales de la primera mandataria) y otras más largas y ricas como “yo soy un soldado del modelo, y a mi la presidenta me ha dado la misión de defender una colina llamada balanza comercial”.

Más allá del entusiasmo de sus frases, el convencimiento que mostraba en su discurso y el terror que me causaba que compare todo esto con una guerra a través de la palabra “soldado”, note que el señor secretario se empeño no solo a defender el modelo, si no también a defender su postura y posición dentro de este aparato gubernamental. Es de esperarse: fue un personaje muy controversial y hoy es, potenciado por la mutación de Cristina, uno de los personajes no solo más nombrados, si no también más poderosos de este país.

La Mutación

Con las elecciones en el bolsillo era el tiempo de los ajustes. La mayoría lo esperaba. Y así fue. Si el pago de la deuda es imposible a través de reservas y el gobierno se niega a devaluar el tipo de cambio para evitar una corrida hacia el dólar, entonces es hora de aumentar la recaudación fiscal a través de la quita de subsidios. Primero se los comenzaron a quitar a las clases pudientes, pero como sabemos que eso no mueve la aguja de la recaudación, el gobierno fue por más. El siguiente paso fue transferir el subte a la ciudad y tirarle el “muerto” a la ineficiente administración del PRO que no tuvo más remedio que aumentar el boleto. Luego,  aunque demorado por la operación de la presidenta, el gobierno anunció quitas de subsidios y aumento de boletos en los colectivos y peajes y dejar sin ayuda estatal a una de las industrias más decadentes de la administración K: la energía, entre otras.

Paralelo a todo esto, hay un problema que si bien “este modelo no tiene metas” para esta cuestión, es en ultima instancia la causante de la mayoría de los problemas económicos de este país: la inflación.

Con el aumento de los servicios públicos, esto presiona sobre la negociación de paritarias en los primeros meses del año y de aumentar los salarios al mismo nivel, el índice de inflación se iría por las nubles(según parece ser el razonamiento de la administración nacional). No cabe ninguna duda entonces: había que enemistarse lo más rápido posible con Hugo Moyano y desarticular la alianza CGT – Gobierno Nacional que alguna vez supieron mantener. Pero eso no alcanzó: el Gobierno creo una comisión interministerial para controlar la rentabilidad de los diferentes sectores y de esta manera regular las subas de salarios ajustándolas a los intereses empresariales y no a los índices de inflación, ni siquiera los oficiales.

La administración K que supo tener un modelo de crecimiento por demanda aumentando los salarios y con una creciente rentabilidad empresarial, hoy muestra signos de flaqueza. Los compromisos de la deuda y los desajustes sobre el tipo de cambio causado por varios años de inflación deterioraron el saldo comercial con el exterior y atentan contra las reservas internacionales del BCRA. El panorama no es oscuro, pero si preocupante: los ajustes monetarios y fiscales dejan en evidencia la fragilidad de la economía argentina y fundamentalmente de su dependencia con el exterior.

Las pruebas de la decadencia en la administración están a la vista: Lorenzino y Giorgi son un ministros inexistentes, los ministerios de Industria, Economía y Chancillería son un caos debido a la creación de la nueva Secretaría que aglutina todas las funciones de Comercio Exterior, Echegaray y Moreno se pelean por ver quien pone más restricciones a la importación de bienes y el Mercosur se debilita como Bloque debido a las diferencias comerciales que existen entre sus miembros.

Se vienen años un tanto complicados, el mismo Moreno en su discurso lo dijo. Aplaudamos los éxitos y critiquemos las falencias de la administración K hasta el momento, pero nunca dejemos de mirar hacia delante porque aún queda por delante casi 4 años de una Cristina que ha mutado y que aplica inyecciones ortodoxas a una economía que, dese la asunción de Néstor,  se ha caracterizado mayoritariamente por su heterodoxia.

Un saludo!

Alejandro Tomás Scasserra